1.1 23H1农林牧渔板块仍处于亏损状态，但亏损程度同比减小

(资料图)

23H1 农林牧渔板块仍处于亏损状态，但亏损程度同比减小。23H1 农林牧渔板块分别实 现营收/归母净利润 6010/-111 亿，分别同比+9.91%/+9.15%，同比增速分别列全市场（申 万一级行业，下同）第 5/11 位。23H1 收入增速较 22H1 的+3.77%出现提升，利润增速 较 22H1 的-182.44%也发生好转，亏损金额由 22H1 的 121 亿减少至 23H1 的 111 亿。

分子板块来看，收入方面，2023H1 增速排名前三的分别为种植业（+44.55%）>养殖业 （+14.88%）>饲料（+13.90%）；归母净利润方面，2023H1 增速排名前三的分别为种植 业（+40.48%）>养殖业（+23.26%）>动物保健（+20.82%）。

1.2 23Q2农林牧渔板块收入增速回落，利润出现大幅亏损

23Q2 农林牧渔板块收入增速回落，利润出现大幅亏损。23Q2 农林牧渔板块实现营收/归 母净利润 3112/-70 亿，分别同比+5.08%/转亏损，增速分别列全市场第 14/31 位。23Q2 收入增速较 22Q2 的+6.10%小幅下降，利润增速较 22Q2 的+188.01%出现大幅下滑，主 要是养殖业不景气导致行业陷入亏损。

分子板块来看，收入方面，2023Q2 增速排名前三的分别为种植业（+50.51%）>饲料 （+11.06%）>养殖业（+9.81%）；归母净利润方面，2023H1 增速排名前三的分别为动物 保健（+17.92%）>农业综合（-60.08%）>农产品加工（-76.57%），除动物保健外，其余 子板块净利润均同比下降。

1.3 基金持仓分析：板块配置水平低于标准配置比重

23H1 公募基金持仓比例低于行业标准配置比重。23H1 公募基金农林牧渔板块重仓个股 占公募基金重仓个股市值比重为 1.45%，较农林牧渔板块标准配置比重（按照板块流通市 值占比计算）-0.02pct。

2023H1 农业子板块配置比重依次为：养殖业（0.73%）、饲料（0.27%）、种植业（0.26%）、 农产品加工（0.20%）、动物保健（0.10%）、渔业（0.04%）。其中，相对标准行业配置比 例超配的仅有：饲料（+0.07pct）、养殖业（+0.07pct），其他子板块相对标准行业配置比 例欠配。

2.1 23H1经营分析：收入保持平稳整张，板块大幅亏损

生猪养殖行业，我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物、大北农、 天邦食品、唐人神、天康生物、新五丰、巨星农牧、京基智农、金新农、神农集团、东瑞 股份、华统股份 16 家公司作为行业样本。 收入及利润：2023H1 生猪板块收入保持平稳增长，16 家上市猪企共实现收入 2411.31 亿元，同比+17.63%，主要原因是 23H1 生猪均价略高于去年同期，且头部猪企出栏量稳 步增长。2023H1 生猪板块大幅亏损，归母净利润亏损幅度略低于去年同期，16 家上市猪 企共实现归母净利润-172.62 亿元，同比+15.90%，主要原因是 23H1 生猪均价仅 14.50 元/公斤左右，上市猪企均出现巨幅亏损，同时正邦科技及牧原股份亏损幅度同比缩减，导 致行业整体亏损幅度同比略微减少。

出栏量：主要上市猪企 23H1 出栏量保持较高增速。2023H1，16 家上市猪企共出栏生猪 7186.91 万头，同比+14.32%。牧原股份主动控制出栏进度，出栏量同比-3.24%；除正邦 科技、金新农出栏量同比明显下滑外，其他上市猪企出栏量同比增速均在 20%以上。上市 公司产能仍然充沛。

期间费用率：23H1 大部分上市猪企期间费用率同比下降，行业经营效率持续提升。23H1 天邦食品/温氏股份/大北农/新五丰/傲农生物/巨星农牧/天康生物/牧原股份/唐人神/神农集 团 / 新 希 望 期 间 费 用 率 为 15.77%/8.40%/12.20%/8.99%/8.17%/8.35%/7.51%/8.77%/ 6.91%/9.97%/6.58% ， 同 比 分 别 -4.78pct/-2.71pct/-1.78pct/-1.49pct/-1.36pct/-1.15pct/ -1.08pct/-0.91pct/-0.65pct/-0.59pct/-0.19pct。23H1 金新农/华统股份/京基智农/正邦科技/ 东瑞股份期间费用率为 11.19%/6.63%/9.66%/27.97%/30.55%，同比分别+0.39pct/ +0.88pct/+2.01pct/+2.23pct/+7.48pct。

生产性生物资产：上市猪企生产性生物资产同比小幅下降，行业大幅亏损背景下各上市公 司调整、优化能繁母猪产能。23H1 末 16 家上市猪企的生产性生物资产合计为 266.91 亿 元，同比-1.86%。具体看，牧原股份、天邦食品、新五丰、唐人神、大北农、巨星农牧、 神农集团、东瑞股份同比增加生产性生物资产；新希望、温氏股份、傲农生物、正邦科技、 京基智农、天康生物、华统股份、金新农同比减少生产性生物资产。

2.2 23Q2经营分析：收入同比保持增长，单季度亏损同比加大

收入及利润：2023Q2 生猪板块收入平稳增长，16 家上市猪企共实现收入 1225.51 亿元， 同比+10.97%，主要原因是生猪价格低于去年同期，但头部猪企出栏量保持增长。2023Q2 生猪板块亏损幅度加大，16 家上市猪企共实现归母净利润-92.34 亿元，22Q2 为-38.08 亿元，亏损程度同比扩大，主要原因是 23Q2 猪价低于去年同期，同时出栏量提升。

出栏量：主要上市猪企 23Q2 出栏量维持高增长态势。23Q2 发布出栏月报的主要上市猪 企共出栏生猪 3594.22 万头，同比+11.94%。牧原股份主动控制出栏进度，出栏量同比 -5.97%；除正邦科技、金新农出栏量同比明显下滑外，其他上市猪企出栏量同比增速均在 30%以上。23Q2 上市公司生猪产能集中释放。

期间费用率：23Q2 除东瑞股份、京基智农期间费用率上升较大外，其他上市猪企期间费 用率同比变化多在 2pct 以内。23Q2 天邦食品/巨星农牧/正邦科技/傲农生物/大北农/温氏 股份/唐人神/天康生物/牧原股份的期间费用率为 13.69%/8.11%/29.73%/7.93%/12.71%/ 9.53%/6.47%/7.24%/8.30%，同比-3.40pct/-2.14pct/-1.07pct/-1.04pct/-1.03pct/-0.99pct/ -0.80pct/-0.15pct/-0.08pct。23Q2 新希望/神农集团/新五丰/金新农/华统股份/京基智农/东 瑞股 份的期间费 用率为 6.14%/12.01%/8.73%/11.97%/6.59%/9.93%/38.23%，同 比 +0.02pct/+1.22pct/+1.25pct/+1.26pct/+1.46pct/+4.13pct/+14.03pct。

2.3 行业展望：23Q4猪价有望保持见底回升态势，能繁保持低补低去态势

23Q4 随着生猪消费旺季到来，需求将对生猪消费提供有力支持。23 年 8 月以来生猪价格 回升至 17 元/公斤左右，23Q4 以后生猪消费将进入传统旺季，届时需求较 23H1 将出现 明显改善，有力支撑生猪价格。我们预计 23Q4 猪企亏损幅度将大幅收窄，行业有望实现 盈利。但是 23 年生猪产能依然充沛，预计生猪价格上行幅度将较为有限。 23Q4 能繁母猪产能去化幅度将边际放缓，全年或保持低补低去态势。23 年 1 月至 7 月， 能繁母猪存栏量从 4367 万头下降至 4271 万头，去化幅度约 2.20%。8 月以后随着生猪 价格回升，养殖户去化意愿降低，预计产能去化幅度将边际放缓。但是 23 年 1~7 月养殖 行业均处于深度亏损中，养殖户资金压力较大，能繁母猪补产能能力有限，因此全年生猪 产能或保持低去低补态势。

3.1 白羽肉鸡：23H1白羽鸡板块收入增速较高，利润大幅改善

3.1.1 23H1经营分析：收入稳健增长，利润改善明显

白羽肉鸡养殖行业，我们选取圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份 5 家 公司作为行业样本。 收入及利润：2023H1 白羽肉鸡板块收入保持较快增长，5 家上市白羽鸡企业共实现收入 315.48 亿元，同比+27.04%，主要原因是白羽肉鸡企业扩大养殖规模，同时商品代鸡苗、 毛鸡价格同比上升。2023H1 年白羽肉鸡板块归母净利润同比扭亏，5 家上市白羽鸡企业 共实现归母净利润 11.29 亿元，同比扭亏，主要原因是商品代鸡苗、毛鸡价格价明显高于 去年同期。

个股分析：23H1 受白羽鸡产业链价格上行影响，白羽鸡行业个股业绩出现明显改善。具 体看，23H1 父母代鸡苗价格维持高价，圣农发展和益生股份受益较为明显。商品代鸡苗 价格上行直接利好益生股份及民和股份。仙坛股份受益于毛鸡价格上行。

期间费用率：23H1 除民和股份期间费用率上行外，其他白羽鸡上市企业期间费用率同比 均小幅下滑，原因是收入扩张明显，各项费用获得有效摊薄。23H1 圣农发展/益生股份/ 民和股份/仙坛股份/禾丰股份的期间费用率为 5.59%/9.83%/15.28%/1.52%/4.67%，同比 -0.39pct/-8.40pct/+1.66pct/-0.59pct/-0.09pct。

3.1.2 23Q2经营分析：收入稳健增长，净利润同比大增

收入及利润：2023Q2 白羽肉鸡板块收入同比稳健增长，净利润同比 5 家上市白羽鸡企业 共实现收入 164.54 亿元，同比+20.49%，主要原因是 23Q2 商品鸡苗价格大幅上行至接 近 7 元/羽，带动白鸡产业链价格大幅上行，提升行业收入水平。2023Q2 白羽肉鸡板块归 母净利润同比大幅增长，5 家上市白羽鸡企业共实现归母净利润 5.58 亿元，同比 +10604.61%，主要原因是商品代鸡苗、毛鸡价格同比上行，企业利润明显改善。

个股分析：23Q2 白羽肉鸡及商品代鸡苗价格同比上涨，带动白羽鸡企业收入、利润同比 走高。圣农发展和益生股份受益于父母代鸡苗价格高企，归母净利润较大。

期间费用率：23Q2 民和股份及禾丰股份期间费用率同比上行，圣农发展、益生股份、仙 坛股份期间费用率同比下滑。23Q2 圣农发展/益生股份/民和股份/仙坛股份/禾丰股份的期 间费用率为 5.41%/10.31%/16.09%/1.07%/4.52%，同比分别-0.39pct/-4.15pct/+4.96pct/ -0.54pct/+0.15pct。

3.2 黄羽肉鸡：23H1年净利润同比下滑明显，23Q2净利润同比转亏损

3.2.1 23H1经营分析：收入增长稳健，亏损面同比扩大

黄羽鸡养殖板块，我们选取黄鸡养殖企业立华股份、湘佳股份 2 家公司作为行业样本。 收入及利润：2023H1 黄羽肉鸡板块收入保持平稳增长，2 家上市黄羽鸡企业共实现收入 87.39 亿元，同比+18.32%，主要原因是 23H1 黄羽鸡价格较为低迷，收入上行主要来自 于头部企业产销量的增长。2023H1 年黄羽肉鸡板块亏损同比加大，2 家上市黄羽鸡企业 共实现归母净利润-6.75 亿元，同比-349.32%，主要原因是 23H1 黄羽鸡价格低于去年同 期，叠加头部企业出栏增长，亏损面有所加大。

期间费用率：23H1 黄羽鸡上市公司期间费用率同比小幅下降，原因是收入稳定增长，费 用得到有效摊薄。23H1 年立华股份/湘佳股份的期间费用率为 7.23%/14.70%，同比分别 -0.16pct/-0.92pct。

3.2.2 23Q2经营分析：收入实现双位数增长，利润同比转亏

收入及利润：23Q2 黄羽肉鸡板块收入实现双位数增长，2 家上市黄羽鸡企业共实现收入 44.19 亿元，同比+13.56%，主要原因是 23Q2 上市公司出栏量提升。23Q2 黄羽肉鸡板 块利润同比转亏损，2 家上市黄羽鸡企业共实现归母净利润-2.56 亿元，同比转亏损，23Q2 亏损面扩大的原因是黄羽鸡价格同比下行。

期间费用率：23Q2 黄羽鸡上市公司期间费用率同比小幅上升，原因是费用支出提升，整 体上升幅度高于收入端增速。23Q2 立华股份/湘佳股份的期间费用率为 7.24%/14.95%， 同比分别+0.57pct/+1.35pct。

3.3 行业展望：23H2白鸡行业景气度将提升，黄鸡行业有望底部反弹

白羽鸡：引种受限的影响将逐步传递到商品代鸡苗及毛鸡，行业景气度有望上行。受国外 禽流感影响，2022 年 5 月以来祖代鸡引种不畅导致安伟捷、利丰等高性能祖代鸡更新减 少。23 年以来祖代鸡引种量仍然处于相对低位，祖代鸡更新量改善幅度有限。从代际传 导的角度看，2022 年 5 月开始的祖代鸡引种收缩将在 23Q4 以后逐步传递到商品代鸡苗 的供应减量上，白鸡产业链价格有望出现明显上行。

黄羽鸡：预计 23H2 黄羽鸡价格下行空间有限，震荡攀升的可能性较大。受 23H1 黄鸡价 格低迷影响，养殖户亏损面同比扩大，中小养殖户退出市场，头部企业扩产的趋势强化， 产能进一步向头部企业集中。从协会数据看，黄羽鸡投苗量同比出现明显收缩，23H2 黄 鸡价格预计将出现明显反弹，利好黄羽鸡企业经营业绩。

4.1 23H1经营分析：营收稳健增长，利润改善明显

2023H1，种业板块合计营收为 81.57 亿元，同比+18.00%，增速较为平稳。种业板块合 计归母净利润 0.87 亿元，利润改善较为明显。截至 2023H1，隆平高科/登海种业/荃银高 科营业收入分别为 17.85/4.83/10.80 亿元，同比+49.0%/+9.9%/+11.9%。由于近两年粮价 走高，因此农户种植积极性明显抬升，杂交水稻、杂交玉米种子销售情况良好。

截止 2023H1，隆平高科/登海种业/荃银高科费用率分别为 37.6%/20.2%/20.2%，较 22H1 变化分别为-16.8pct/+1.1pct/+3.4pct；资产负债率分别 58.1%/17.4%/ 52.1%，较 22H1 变化分别为+2.0pct/+0.9pct/-7.6pct。隆平高科费用率改善明显，登海种业、荃银高科费用 率小幅提升。 我们认为种业公司后期毛利水平有望持续抬升。考虑到国内种企的主营品种是稻谷和玉米， 1）玉米国内呈现紧平衡格局，因此玉米种子毛利水平有望延续；2）国家稻谷收购底价不 断上移，农户种粮积极性有望走高，带动种子价格上行。

4.2 23Q2经营分析：营业收入增速较高，亏损面同比收窄

2023Q2 年，种业板块合计营业收入为 38.49 亿元，同比+14.68%；种业板块合计归母净 利润分别为-2.53 亿元，同比+19.5%。2023Q2，隆平高科/登海种业/荃银高科营业收入分 别为 7.20/2.20/4.62 亿元，同比+146.1%/+110.4%/-11.9%；隆平高科/登海种业/荃银高科 归母净利润分别为-2.96/0.30/0.08 亿元，同比-16.0%/+279.3%/-19.5%。

4.3 行业展望：政策持续加码，国内转基因商业化逐步临近

前期国内种业保护原创知识产权不力，种业假冒、套牌、剽窃等侵权现象多。因此市场集 中度不高，导致种子费用占总成本的比例不足 6%；国内玉米/大豆/稻谷种子占总成本的比 例分别为 5.04%/5.03%/5.40%。反观海外成熟市场，市场集中度较高，种子企业溢价能 力较强，美国玉米/大豆/稻谷种子占总成本的比例分别为 12.9%/11.9%/8.9%。我们认为随 着种子法第四次修改落地，国内种业市场集中度有望逐步改善，种子费用占比有提升空间。 近两年关于种业的政策文件密集出台，其中对《种子法》进行修改，建立实质性派生品种 制度，完善侵权赔偿制度；以及《国家级转基因大豆玉米品种审定标准》的落地为转基因 品种上市建立明确考核制度。2023 年中央一号文件发布，其中主要涉及抓紧抓好粮食和 重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑等九方面意见指 引。首当其冲将确保全国粮食产量保持在 1.3 万亿斤以上，其中明确实施新一轮千亿斤粮 食产能提升行动。我们认为粮食产能提升行动主要在于大豆、玉米、小麦以及稻谷等主粮 品种。

5.1 23H1经营分析：营收增速加快，利润受养殖业务拖累下滑

2023H1，饲料板块合计营业收入为 1317 亿元，同比+13.77%，呈现稳健上行态势；饲料 板块合计归母净利润为-17.9 亿元，同比-434.67%，板块利润下降主要受养殖业务拖累。 23H1 原材料采购成本仍在高位，饲料业务加工利润仍然受挤压。

2019-2022 年，饲料行业头部企业饲料板块营业收入逐年提升。截止 2023H1，海大集团 /新希望/唐人神饲料板块营业收入分别为 427.05/391.52/101.88 亿元，同比+17.3%/ +8.6%/+7.0%，头部企业营收保持稳健增速。传统饲料公司的费用率相对稳健，保持在 5%-10%区间；宠物饲料公司由于推广需求，因此费用率较高。 截止 2023H1，海大集团/新希望/唐人神饲料板块毛利率分别为 8.8%/5.0%/6.5%，均处于 2016 年以来的低位水平。反观饲料原材料（玉米/大豆）价格却处于 2016 年以来的新高 位置。我们认为后期原材料豆粕价格中枢或缓慢下行，玉米价格延续高位震荡，但是再创 新高的难度较大；因此后期饲料企业毛利率有望持续修复。

5.2 23Q2经营分析：营收稳健上行，利润同比转亏

2023Q2 饲料板块合计营业收入为 713.1 亿元，同比+10.91%；饲料板块合计归母净利润 分别为-12.4 亿元，同比亏损，主要原因是成本压力较大叠加下游养殖业亏损严重。截至 2023Q2，海大集团/禾丰股份/唐人神营业收入分别为 293.8/88.6/69.6 亿元，同比 +11.4%/+19.6%/+7.4%；海大集团/禾丰股份/唐人神归母净利润分别为 6.92/-0.45/-3.24 亿元，同比-3.6%/转亏损/转亏损。

5.3 行业展望：头部企业抢占份额，关注细分高端饲料品种

23H1 由于下游养殖行业景气度较低，叠加原料成本处于相对高位，饲料企业毛利率进入 2016 年以来的低位。但是头部企业收入增速显著高于行业平均水平，显示饲料行业产能 仍然向头部企业集中。未来随着下游养殖行业盈利改善，以及原材料压力降低，饲料企业 毛利率有望得到小幅恢复。同时部分饲料企业关注高端品种的研发，一定程度上能够改善 毛利率水平，利好业绩释放。

6.1 23H1经营分析：营收稳中有升，利润明显反弹

收入及利润： 2019H1-2023H1，动保板块合计营业收入分别为 56.3/68.3/83.8/77.8/80.8 亿元，基本呈现稳健上行态势，23H1 动保行业营收同比+3.77%。2019 年受到非洲猪瘟 的影响，生猪供应受到影响，因此动保需求也呈现下滑态势，导致营收同比下滑。动保板 块合计归母净利润分别为 9.2/13.4/16.5/9.3/11.3 亿元，2023H1 动保行业利润同比+21.0%。 个股分析：2023H1，覆盖产品图谱较广的动保企业营业收入保持增长。其中，中牧股份/ 普莱柯 / 瑞 普 生 物 / 回 盛 生 物 公 司 营 业 收 入 分 别 为 25.1/6.1/9.9/4.5 亿 元 ， 同 比 -3.4%/+19.9%/+9.4%/+13.1%。动保公司的费用率整体较高，高达 20%~40%。其中，普 莱柯/瑞普生物/生物股份的费用率分别为 38.2%/33.8%/34.0%，主要系注重渠道营销、下 游深亏为大客户让利的原因。

6.2 23Q2经营分析：收入同比持平，业绩回暖明显

收入及利润：2019Q2~2023Q2，申万动物保健板块合计营业收入分别为 28.6/34.7/ 39.3/41.5/42.6 亿元，23Q2 收入同比+2.53%；申万动保板块合计归母净利润分别为 3.9/6.3/6.6/4.2/4.9 亿元，23Q2 利润同比+17.89%。

个股分析：截至 2023Q2，中牧股份/生物股份/普莱柯/科前生物/瑞普生物/回盛生物的营业 收入分别为 14.47/3.21/3.09/2.52/5.51/2.19 亿元，同比-1.8%/+6.8%/+15.5%/+32.1%/ +6.5%/+14.3%，季度同比回暖趋势明显；中牧股份/生物股份/普莱柯/科前生物/瑞普生物/ 回盛生物归母净利润分别为 1.28/0.28/0.52/1.04/0.97/0.01 亿元，同比+4.5%/+15.6%/ +21.8%/+51.6%/+44.1%/-76.8%，利润端同比明显改善。

6.3 行业展望：短期有望受益养殖业回暖，中长期关注非瘟疫苗落地

短期看，23H2 养殖板块回暖将有助于下游需求恢复。23H2，生猪、白羽鸡、黄羽鸡行业 的养殖利润及景气度有望明显恢复，利好动保产品需求。中长期看，非瘟疫苗落地将有利 于行业扩容。23 年 4 月普莱柯、生物股份等多家企业同时提交应急评价申请，如后续审 批和临床试验工作进展顺利，预计约 1 年后非瘟疫苗可实现商业化，推动动保行业扩容。

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